2022科普-杠杆代币原理和调仓机制详解

自2019年底自杠杆代币上线以来，该产品受到了各大交易社区的热烈追捧。FTX、币安和Gate.io都推出了杠杆代币，日交易量超过7000万美元，杠杆代币总资本价值超过6000万美元。

杠杆代币类似于杠杆ETF，只是ERC20代币可以自动调整头寸，以维持特定资产一定程度的杠杆风险敞口。杠杆代币之所以受欢迎，是因为其具备以下能力：

管理平仓风险——杠杆代币基金可以在亏损的情况下降低风险敞口，从而大大降低平仓概率。

简化保证金交易——购买杠杆代币的过程与现货市场的正常交易是一样的，不需要考虑保证金交易的复杂玄机。

杠杆率自动调整——要求的杠杆率能够维持在一定水平，从而在趋势市场中获得更多的盈利头寸。

接下来的例子说明了杠杆比率调整的好处。想象一下，用1万美元买标准的3倍ETH/USD多头，然后再用1万美元买3倍ETH杠杆token ——ETH多头证书。当市场价格为100美元/ETH时，这10，000美元可用于购买名义价值为300 ETH的敞口。同样，1万美元可以买1个ETH牛证，每个ETH牛证相当于300个ETH敞口。

5天之内，ETH价格每天上涨5美元。第5天平仓后，ETH价格累计上涨25%，而多3倍的ETH实现了75%的ROE。同样在5天内，ETH牛证实现了90%的——的净资产收益率。这是因为，每天结束时，这个头寸的利润被再投资，以维持3倍的杠杆比率。虽然盈亏和保证金随着ETH的增加而增加，但标准的3倍多头交易实际上降低了整体杠杆率。这可以通过比较每个位置的ETH暴露变化来尚力财经小编2022看出。

现在我们来看看同样情况下杠杆空头的表现。

如果ETH的价格上涨25%，预计做空3次的ETH的ROE将下跌75%，而做空3次的杠杆令牌ETH bear certificate的ROE仅下跌52%。这是因为每天ETH价格下跌后，ETH熊证的持仓会自动去杠杆。到第五天开始，ETH熊证只有136.79ETH的空头敞口，而标准的3倍空头ETH仍然维持300ETH的空头敞口。

我们可以得出结论，在牛市中，杠杆代币往往会跑赢大盘，因为它们每天都会自动调仓。

5日期间，ETH的开盘价和收盘价与上一个场景相同。然而，这一次，它先跌至80美元，然后以125美元平仓。在下跌期间，ETH牛证将其ETH敞口降至175ETH。这意味着，尽管ETH牛证在第二平衡持仓前表现好于3倍牛，但ETH敞口的减少导致其在市场上涨更为剧烈时跑输市场。最终三倍牛的回报率达到了75%，而ETH牛证的回报率只有51%。

相比3倍做空ETH，杠杆代币的表现差不多。

在市场下跌的过程中，ETH熊证跑赢了市场，其ETH空头敞口几乎翻倍。然而，一旦ETH价格开始上涨，敞口迅速回落。最终ETH 3倍做空的ROE为-75%，而ETH熊证ROE为-76%。

我们正在讨论的现象叫做滑移点。

实际表现

以上场景是假设，但杠杆代币已经推出很久了。我们实际上可以分析它的性能，并确定真实市场中Beta滑动点的数量。通过对比两个时间点相同ETH价格的ETH牛证/ETH熊证价格，可以达到这个目的。

为了进行这种分析，我们还必须确定杠杆代币产生的资本成本和持仓费。ft杠杆代币通过持有/交易受资本利率限制的永久掉期合约来增加风险敞口。持有长/短永久互换合约将从资本支出中获利或亏损。此外，FTX将收取每日0.03%的头寸管理费。

根据skew数据，ETH永续合约的平均资金利率为每8小时0.0189%，即每日资金利率为0.0567%(长付短)。

现在在考虑持仓费和资金率的前提下，我们具体分析一下对ETH牛证和ETH熊证的影响。ETH在200美元交易的最后两个时间点分别是2019年9月24日下午2:00:00 UTC和2020年2月6日中午12:00:00 UTC。

在这134天的时间里，ETH牛证和ETH熊证的表现差不多，都下跌了63%左右。虽然复合累积资本成本和持仓费都导致了下跌，但下跌主要是由两种代币的贝塔滑点引起的。事实上，ETH熊证甚至收到了大量的资金支出。

非法预交易的风险

任何以算法和透明的方式调整头寸(再平衡)的资金池，无论计划得多么好，只要资金池足够大，都会引起非法预交易者的注意。

野村证券日经2倍杠杆ETH规模巨大，主导了基础大阪日经期货市场的价格走势，不得不停止认购。如果ETH牛证或ETH熊证的持仓在此期间成为ETH市场每日交易量的很大一部分，聪明的交易员可以计算出这些代币必须交易的ETH数量，在持仓转让前买入相应的持仓，然后在持仓转让时卖出。

因此，在VIX市场，交易者可以预测转让过程。

随着到期日的临近，他们可以不断提高下个月期货的价格，降低当月的期货价格。这将形成一个不可阻挡的期货溢价漩涡，对ETF的尚力财经小编2022长期持有人来说是残酷的。

在美国的商品ETH市场，这种非法的提前交易十分猖獗，导致一些ETH被迫要么彻底改变其仓库转让协议，要么被下架。

对于交易平台本身而言，其代币在协调世界时(UTC)每天凌晨两点进行转移。至于是否已经发生了非法的前期交易，这是留给我们更成熟的量化交易者的功课。

如何调整杠杆代币的头寸？

每天世界时(UTC)00:02:00，杠杆代币将被“转移”。这意味着每一个杠杆代币都将在FTX交易，从而使杠杆回到目标水平。

例如，假设目前持有的ETH牛证为-20，000美元，每令牌150 ETH，ETH的交易价格为210美元。ETH的净资产价值为每令牌11，500元人民币(-20，000美元150 * 210美元)，而ETH的风险敞口为每令牌31，500美元(150 * 210美元)。因此其杠杆率为2.74倍，需要买入更多ETH才能恢复3倍杠杆，买入操作将在UTC时间00:02:00进行。

因此，如果杠杆代币盈利，它会将盈利进行再投资。如果杠杆代币亏损，会部分平仓，将杠杆比例降低回3倍，从而规避平仓风险。

此外，如果一天之内的市场变化导致其杠杆率比目标杠杆率高33%，任何代币都将被转让。所以，如果市场下跌严重，导致牛证杠杆率上升到4倍，就会自动调仓。同样，如果牛/熊证的市场价格变化约10%或对冲的市场价格达到30%，杠杆代币将自动调整其头寸。

换句话说，杠杆代币最多可以提供3倍的杠杆，没有太大的平仓风险。如果你想清算3倍杠杆代币，市场变化33%。但当市场变动10%时，杠杆代币会自动调整仓位，从而降低平仓风险，回到3倍杠杆。

总结

一般来说，杠杆代币可以利用动量效应跑赢不动的杠杆仓位，但在波动率/回归率较高时会跑赢大盘。交易者必须记住，杠杆代币不同于未管理的头寸，它们的表现是路径依赖的。交易者也要注意，随着杠杆代币管理的资产增加，成熟的交易者可能会提前交易。交尚力财经小编2022易者最好在短时间内或预期市场波动的时期使用杠杆代币。

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