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　　此外，由于本文作者的基金蜻蜓持有文中提及的多项资产头寸，因此不建议将相关分析作为投资指南。 　　

　　

　　近一年来，稳币发行量呈爆发式增长。然而，很少有人知道这些稳定的货币实际上是如何运作的。 　　

　　

　　出于某种原因，稳定硬币的创造者痴迷于使这些设计看起来复杂而难以捉摸。几乎每一份白皮书都深陷在方程式和新发明的技术术语中，仿佛它们的作者在试图说服你：相信我，你还不够聪明，无法理解这些。 　　

　　

　　但是这个我不认同。在我看来，所有稳定货币的底部设计都很简单。我就直观的给大家展示一下，从而了解所有稳定币的工作原理。 　　

　　

　　我们可以把每一个稳定的货币协议想象成一个银行。他们各自持有资产，欠下债务；他们都试图以某种方式获取价值，并将其分配给“权益”持有者。 　　

　　

　　上图为全额准备金银行(也称100%准备金银行)。左边是它的真实资产，也就是它的实物美元储备；右边是它的负债(称为‘数字美元’)，也就是对储备资产的债权。 　　

　　

　　银行的股权属于从银行收取的费用中赚钱的股东(银行的投资者)。以Tether为例，Tether公司的所有者是股东，他们的利润来自于Tether的造币和赎回费。 　　

　　

　　全额储备银行的每一笔债务都应该与美元紧密挂钩，因为它总是可以兑换1美元的储备。只要银行确保可兑换性，套利者就可以毫不费力地维持汇率。 　　

　　

　　上面的全备银行模型可以帮助我们理解密码银行之间的区别。 　　

　　

　　首先，我问你一个问题。你应该如何创建一个以稳定的美元为负债的加密的全储备银行？ 　　

　　

　　由于加密货币只是重新定义了货币，你要做的第一件事就是用加密货币资产替换美元资产。但是加密货币是不稳定的，所以如果你的债务是美元，1:1的支持是不行的。如果加密货币的价值下降，银行的抵押品就会不足。 　　

　　

　　所以你需要“超额抵押”，也就是在加密货币下跌的时候，增加抵押物价值给你一个缓冲。 　　

　　

　　这基本上就是MakerDAO的工作方式。 　　

　　

　　稳定货币戴当前汇率基本稳定。因为储备资产明显大于总负债(DAI)，这样可以保证整个系统的安全。关于马克尔道的其他细节，我就不赘述了。感兴趣的读者可以点击阅读本文《什么是 MakerDAO？》。 　　

　　

　　Synthetix采取了一种不同的方法：Synthetix不是持有一篮子多样化的加密资产，而是用一堆自己的SNX代币发行sUSD稳定货币。这个SNX也是一个“股权象征”。换句话说，Synthetix允许作为存款的唯一资产是它自己的股权。由于SNX的波动性，Synthetix要求流通中的每个sUSD实现600%的超额抵押。 　　

　　

　　美元的汇率目前也是稳定的。 　　

　　

　　MAKER和Synthetix都类似于传统的全储备银行，只不过它们被过度抵押了，因为它们的抵押资产是加密货币。在某种程度上，他们的联系是安全的，因为稳定的货币可以通过赎回机制转换为其基础资产。此外，他们都设计了以理想价格(1美元)为目标的利率体系。 　　

　　

　　算法央行也有稳定的货币，通常被称为‘算法央行’。 　　

　　

　　央行稳定货币的算法根本无法赎回，也没有传统意义上的存款人(储户)。这使得它们不太像传统银行，而更像央行。(注：央行倾向于使用可赎回性以外的方法来保持价格稳定)。 　　

　　

　　每种算法的工作方式略有不同。为了分析中央银行的算法，我们试图理解它在以下两种重要情况下是如何工作和发挥作用的：当稳定货币高于钉住汇率时和当稳定货币低于钉住汇率时。 　　

　　

　　从结构上讲，最简单的算法，央行，可能是费。 　　

　　

　　飞飞协议是一种基于部分抵押的算法稳定货币。查看更多。 　　

　　

　　费最近上线的时候吸引了很多关注，但是一上线就断了钩。简单来说，费可以利用供求关系推动价格稳定在锚定目标附近。Fei的工作原理如下图所示： 　　

sdt 外汇管制,usdt 外汇交易7.jpg">目前，FEI 的挂钩已被打破。

　　

请注意，Fei 并没有进行过度抵押，并且其大部分资产都是加密货币。这意味着在黑天鹅事件中，Fei 的资产可能大大低于其负债，使其无法保证汇率挂钩。

　　

虽然上面的动画给了大家更直观的感受，但 Fei 的真实机制其实是相当复杂的。Fei 使用Uniswap 进行所有的交易活动，并采用一种叫做 "重新加权 "的技术来进行实际交易。它还使用 "直接激励"（实际上是一种资本控制）。

　　

但最终效果是一样的：协议参与公开市场，将实际价格推向了挂钩价。

　　

另外一个类似的算法中央银行是 Celo 协议，它产生了一个名为 Celo Dollar（cUSD）的稳定币。Celo Dollar 使用 CELO 作为其储备抵押品（Celo 区块链原生代币），以及其他加密货币的多元化组合。

　　

像 FEI 一样，Celo 也同样使用 Uniswap 这类产品，不断地在市场上购买和出售 Celo Dollars。Celo 初始时有大量的资产储备，而且储备的目的是始终保持超额抵押。如果 Celo 的资产低于其负债的 200%，该系统试图通过收取 CELO 转移的交易费来重新获得资产储备。

　　

因此，Celo 和 Fei 之间的主要区别（除了其交易机制）是其持有的资产和围绕抵押的规则。

　　

Celo Dollar 的挂钩汇率目前是稳定的。

　　

还有一个算法稳定币

　　

算法稳定币没有法定资产或加密货币支持。它完全是通过算法和智能合约来管理代币的发行。功能上来讲，它们的货币政策类似于中央银行的货币管理方式。具体来说，当稳定币的价格低于它所追踪的法定货币则算法系统将会减少市场的供应量。当价格超过法定货币的价格时，新的代币将会进入流通，以此来降低稳定币的价格。查看更多就是 Terra 的 UST，它的抵押品是 Luna（Terra 区块链的原生代币）。与 FEI 和 Celo 一样，Terra 协议充当稳定币的做市商；如果稳定币系统的资产用完了，它就会通过增加 LUNA 供应量来重新储备。