图片来源@视觉中国
文|中鼎资本
7月22日，科技创新板正式迎来开市一周年。科技创新板这块“后浪”，在中国资本市场激起了巨大的改革浪潮，“前浪”创业板的注册制改革正式进入实践阶段。这意味着他们之间的竞争将进入一个新的时代。
创业板注册制和科技创新板有何异同？上市公司在科技创新板和创业板之间如何选择？
在此背景下，7月21日，我们组织中鼎生态近30家企业齐聚上海，邀请中鼎资本市场高级顾问王为中鼎家族带来一场深度分享。本次深度分享的内容包括：
王在分享中指出，第一个科创板，现在的创业板，正在经历巨大的改革浪潮。部分原因是代表中国经济未来发展的公司在海外上市，中国未来必须走向科技创新驱动发展。因此，需要创造一个新的市场或者创造更好的市场环境来吸引好公司回A股。
今年科技创新板的出席率将达到90%左右。对于准备上市的企业来说，选择科创板意味着企业需要专注于硬技术，对技术驱动的要求会更高，而创业板则更具创造性和创新性，容忍度更高。
科创板是一块试验田,所有新机制将首先在科技创新板进行试验。如果想尽快赶上红利，不如选择科技创新板，而不是创业板。而创业板的优势在于后发，可以不断修正科技创新板发现的实验性问题。
但总体来说，选择科技创新板还是创业板，需要结合企业自身情况从上市审核难度、上市时间进度、上市以后持续的监管和资本运作等多角度考虑，并无绝对答案。出发
以下为王骥跃的分享实录精编：
科创板开板一周年，创业板注册制落地后，首批企业最快或在8月中旬上市,是资本市场从去年到今年最大的两件大事。
注册制下，IPO步伐悄然加快。今年年初，一周有6家IPO获批，到7月份，一周有15家获批。1月份发行了21只新股，到7月份，发行了40只新股。如果继续每周发行15只新股，全年50周就有近750只新股。
下图是截至上周五的IPO排队情况：
我们可以粗略估算一下，在注册制下的科技创新板，出席率大概在80%左右，今年整体情况会好一些，大概在90%左右。
整个a股过会率，包括撤回和取消，根据结论应该在85%左右。我们可以看到有701家公司在审，这些没过会的公司有600家左右在未来一年肯定能过会。
注册制下，正常来看每年500家~600家新股发行规模可能会是一个常态。
首先，审核理念的重要变化：
在注册制下，尤其是像上交所的注册制，基本上是以信息披露为核心，实质性判断减少。在注册制下，审核过程和标准也是公开透明的。不是完全没有窗口指导，只是这个量非常非常小。在透明的情况下，可预测性提高。
其次，审核机制发生了重大的变化：
审核之前是证监会发行部说了算，由发行部审核。审核后由发审委通过，走流程，证监会给批复。
注册制之后，是一种新的制约关系。主要工作交给交易所考核。例如，科技创新板由交易所审核，包括在交易所举行的上市委员会会议，然后在证监会注册，证监会监督注册过程。
另外，交易所的审核是有明确时限的。从今年审核的节奏来看，有些公司已经可以在三个月内批下来，审核结果是可以预见的，稍微慢一点，四五个月肯定能审核完，不会超过这个时间。
创业板和科创板的基本发行条件是一样的，创业板几乎抄袭了理科
到底什么样叫具有科创板属性，去年之前申报周期没有明确的标准出来，今年列了一些标准，要求的同时符合三项指标：
此外，科创板会有一些例外的条款，比如说拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义，如果是这一条，你哪怕没有专利，哪怕你收入增长不到20%也没有问题。
再看创业板的定位，有一个“三创四新”，依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。尤其注意是后面的四新，是给传统企业登陆创业板开了一个口子。
比如说前几天申报创业板有一家著名的公司叫张小泉，做剪刀的去创业板，总觉得不是那么回事，但是它叫支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。传统企业并不是一定上不了创业板。
科创板和创业板之间定位差异是什么？你能上创业板但是不一定能在科创板上，但是你能在科创板上的话几乎肯定你能在创业板上，这是一个包含的关系，某种程度上来说对科创板是不太公平的。
科创板更偏重于硬科技类，对技术驱动方面要求会高一些，创业板更包含创意创新以及新模式，对这一部分包容度会更高一些。
两个交易所在争夺优质的上市资源，除非是特别不符合，否则都是可以靠例外条款的，你公司只要做到优秀，你去哪个板块都是可以的。
所以总体上来看，科创板更偏好规模大点的公司，但是对盈利的要求没有那么高，创业板更多是扶持一些中小已盈利的公司，这是它们两个之间的差异。
发行人怎样去选择去上创业板好还是去上科创板好，这个里面的考验因素有以下几个方面。第一：上市审核难度或者尺度方面的差异
两个交易所的审核可能具体尺度会有差异，即使是同一个所不同的审核员也可能有差异。从我们投行判断来说，在这个点上面，深交所会有点优势，换句话说深交所步子会更大一些。
上交所发现深交所审核尺度降低了之后，上交所也可能会降低，但是整体来看上交所原则性会比深交所更强一些。
如果公司有些问题可能是可以商榷的问题，或者是信息披露到什么程度是一个不确定性的事情，或许在深交所的审核的难度会比在上交所要少一些，这是第一个考量的因素。
第二：上市的时间进度
在审核速度上面来看，创业板比科创板更快，基本上是公开承诺两个月审完。
但是在排队上面科创板会更快一些，科创板现在排队家数比创业板少一百家，最后发行的时候，节奏是由证监会控制的，两个交易所会去平衡。
在排队家数多一百家的形势下，即使创业板审核会快一些，但是最终发行的时候不一定。如果大家想要尽快去赶上红利，可能去选科创板比创业板会快一些。
第三：估值上的差异
现在科创板平均市盈率是90+，创业板平均市盈率在55+，这个差异原因是什么？
科创板是一个新的板块，到现在还没有老股减持，到第一批上市开始可以减持了，股价有可能会有一些波动和调整，所以都还是在新股的状态下面整个估值会高。
此外科创板对创新属性的要求会更高一些，会更聚焦。创业板限制会更少，什么行业都会可以有，有的和科技创新属性没关系，只要是有新业态、新模式，只要套到“三创四新”里面去都可以。它又有800多家公司，所以会把平均的市盈率拉平一些，即使是同一个行业的公司，在科创板上和创业板上，短期来看在科创板这边估值水平会更高一些，也意味着你可以拿到更多的钱，再融资的时候可以拿到更多的钱。
第四：定位上的差异
公司是不是符合科创板定位，如果确实不是特别符合科创板定位去创业板那边是没有问题的，创业板整个的限制会比科创板这边小很多，这是定位上的差异。
第五：上市以后持续的监管和资本运作
现在情况是科创板是高层指定的一块试验田，所有新的机制都会在科创板上面先行先试。在未来“T+0”放开涨跌幅，个股做空，就各种各样的基础制度的引进、完善都会在科创板先走，觉得没有问题再去创业板。
科创板会有一个持续的改革红利，创业板优势在于后发，科创板有什么规则我照着抄，我还比你做的好，你里面有的问题我给你改掉，解决掉，我更有针对性，能够抄得更好。如果公司是属于勇于创新，要享受科创板红利的公司，去科创板会更好一些，你一直会赶上第一波的好政策，能够赶上制度的红利，但是去创业板就要等，好政策能够落实到创业板上，但是什么时候不清楚。
因此，综合来看，究竟选择科创板还是创业板还是需要结合企业自身情况从上市审核难度、上市时间进度、上市以后持续的监管和资本运作等多角度考虑，并无绝对答案。
【钛媒体作者介绍：王骥跃，资深投行人士，前保荐代表人，曾在国元证券、华泰联合证券从事投行工作，主持过多家公司的IPO和并购重组项目，具有丰富的投行经验深入研究科创板、创业板改革动态，著有《梦想与浮沉――A股十年上市博弈（2004-2014）》、《科创板之道》】
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