币本位永续合约可以一直开着吗,币本位永续账户

　　

　　 　　

　　

　　郑桐薛彤研究 　　

　　

　　 导读 　　

　　

　　新冠肺炎疫情席卷全球，金融市场波动加剧，美股、原油等外围市场暴跌，流动性危机一触即发。近期BTC单边下跌导致多头头寸沉重，控制合约风险非常重要。 　　

　　

　　 摘要 　　

　　

　　为了避免被极端的市场行情“打平”，投资者不仅要注意自身的仓位控制，还要谨慎选择交易所。风控较好的交易所，可以实现零库存配货，最大限度减少用户损失。 　　

　　

　　对于同一品种的期货合约，杠杆倍数、开盘价和合约金额，交易所设定的保证金率越高，越早触发交易者进行强平，产生更多超额损失。 　　

　　

　　维持利润率=调整系数/杠杆比率 　　

　　

　　在合约设计方面，OKEx期货有多种产品。从交易量来看，火币DM和OKEx期货争夺头把交椅。在维持保证金率方面，主流交易所采用梯度保证金率制度。 　　

　　

　　对于中小交易者和大型机构交易者来说，火币DM交割合约的保证金率是全网最低的，投资者的利益可以得到最大程度的保障。 　　

　　

　　火币合约全面拉低了调整系数，结合现有的低维持保证金率、无手续费分步平准、强平准熔断机制、保障投资者利益的风险准备金制度“四大法则”，整体风控能力处于行业第一梯队。 　　

　　

　　风险：监管政策风险和市场趋势风险。 　　

　　

　　 目录 　　

　　

　　1 全球市场动荡，合约风控为上 　　

　　

　　2 强平规则太复杂？维持保证金率是关键 　　

　　

　　3 主流合约交易所大比拼 　　

　　

　　4 火币合约“四大护法”为交易者保驾护航 　　

　　

　　 正文 　　

　　

　　1、全球市场动荡，合约风控为上 　　

　　

　　新冠疫情席卷全球，金融市场波动加剧。's外围市场，如美国股票和原油，暴跌，流动性危机一触即发。近期BTC波动加剧，接连跌破9000美元和8000美元重要关口，合约市场也成为BTC多空双方激烈争夺的主战场。 　　

　　

　　数据显示，近一个月来，全网BTC合约总金额已达59.3亿美元，日均金额1.97亿美元。过去24小时，全网合约量为8974万美元，其中BitMEX合约量为4600万美元，币安期货合约量为2273万美元，OKEx期货合约量为1849万美元，火币DM合约量为250万美元。(统计截至2020年3月11日12时) 　　

　　

　　 　　

　　

　　全网合约持仓量约36.4亿美元，较2月初下降约30%。合约量攀升，持仓量大幅下降。近期BTC单边下跌导致多头仓位较重，控制合约风险更为重要。 　　

　　

　　 　　

　　

　　期货合约是一种金融衍生品，具有套期保值、套期套利、价格发现、投机等多种功能。它是金融市场不可或缺的一部分，为个人和机构投资者提供了更加灵活的资产配置手段，但也带来了一定的风险。由于期货合约采用保证金交易制度，当基础资产价格剧烈波动时，有可能出现用户剩余权益低于交易所要求的保证金水平，从而被强制平仓。 　　

　　

　　目前，为了避免因极端行情被“强平”，投资者不仅要注意自身的仓位控制，还应谨慎选择交易所。市场已有数十家大小交易所推出了数字通合约交易功能。各平台的产品设计和风控水平差距较大，合约产品的细节设计和交易所的风控能力往往对用户体验起决定性作用。交易平台的“套牢”、“早仓”等一些乱象一直为投资者所诟病，而风险控制较好的交易所则可以实现零仓位配置，最大限度减少用户损失。 　　

　　

　　2、强平规则太复杂？维持保证金率是关键 　　

　　

　　在期货合约的交易中，交易者只需要按照其持仓价值的一定比例向交易所缴纳一笔保证金，称为初始保证金率,作为其及时履行期货合约的担保。如果交易者的账户权益因标的资产价格变动而归零，将被强制平仓。使账户权益为零的标的资产价格也叫“爆仓价”。(账户权益=满仓模式下初始权益持仓值的变化，账户权益=I的变化 　　

　　

　　在实际业务中，如果交易者的用户权益低于其所持头寸价值的一定比例(该比例通常低于初始保证金率，这是交易所规定的)，交易所有权将迫使交易者平仓。 　　

该比例称为维持保证金率。使交易者仓位符合强平标准的标的资产价格又称为“强制平仓价”。维持保证金制度是为了防止标的资产价格波动过于剧烈，导致强平订单无法按照实际爆仓价成交，用户保证金不足以覆盖其仓位亏损金额，出现“穿仓”。

　　

由此可见，由于维持保证金制度的存在，交易者仓位触发强平的价格往往提前于实际爆仓价，即用户权益真正为零的价格（多头头寸强平价格高于实际爆仓价，空头头寸反之）。交易所将被强平的订单完全成交后，往往还会有部分用户所属权益剩余。目前交易所的做法是将强平盈余资金注入“风险准备金”，用以弥补可能的穿仓损失，这部分盈余资金实际来自于用户的“超额亏损”。

　　

一般来说，相同品种、杠杆倍数、开仓价格、合约数额的期货合约，交易所设置的维持保证金率越高，交易者越早被触发强平，产生的超额亏损越多。

　　

某些交易所采用类似的“调整系数”规则。例如火币合约的强平规则为：

　　

保证金率=( 账户权益 / 占用保证金 ) * 100% - 调整系数

　　

当保证金率 ≤ 0时，用户仓位被强制平仓。其中：

　　

占用保证金=持仓保证金 + 挂单冻结保证金

　　

调整系数可以转换为（等效）维持保证金率方便对比。用L表示杠杆倍数，R表示初始保证金率，M表示维持保证金率，Q表示调整系数，E表示账户权益，V表示仓位价值。假设全部账户权益作为初始保证金开仓，并且不存在已实现盈亏与挂单冻结保证金。则通过调整系数计算的保证金率的计算公式为：

　　

(E/VR)×100%-Q

　　

强制平仓条件为：

　　

E/VR-Q=0, E=QRV

　　

维持保证金制度保证金率的计算公式为：

　　

E/V×100%

　　

强制平仓条件为E/V=M, E=MV，两个公式对比可得M=QR, M=Q/L，即：

　　

维持保证金率=调整系数/杠杆倍数。

　　

　　

3、主流合约交易所大比拼

　　

Huobi DM、OKEx期货、Binance Futures是目前国内用户较多、相关产品较完善、风控体系较为成熟的合约交易所；BitMEX是全球知名的合约交易所，永续合约的初创者。那么，究竟哪家交易所的期货合约产品的风控水平最强？最能够保护投资者的利益？本文将从多方面对比这四家交易所，解答这个问题。

　　

合约产品设计方面，OKEx期货的产品种类较为丰富。Huobi DM仅有交割合约，并且仅支持币本位合约；OKEx有永续合约、交割合约、期权合约三类合约产品，支持币本位与USDT本位合约；Binance仅有永续合约，支持USDT本位合约；BitMEX支持交割与永续合约。Huobi DM对可用杠杆限制较严格。以BTC合约为例，OKEx与BitMEX最大支持100倍杠杆，Binance最大支持125倍杠杆，而Huobi DM最大支持20倍杠杆。

　　

　　

交易量方面，Huobi DM和OKEx期货竞争头把交椅。2020年1月Huobi DM仅交割合约日均交易量为41.6亿美元，OKEx期货交割和永续合约总日均交易量为39.3亿美元，两者不相上下。而起步较晚的Binance Futures日均交易量为18.1亿美元。

　　

　　

维持保证金率方面，四家交易所均采用梯度维持保证金率制度。以10倍杠杆为例，各交易所合约产品不同档次仓位所对应的维持保证金率如下。当交易者仓位价值较小（不超过10万USD）时，三家交易所的维持保证金率接近，Huobi DM与OKEx期货最低维持保证金率均为0.5%，Binance Futures永续合约略占优势，为0.4%。当交易者仓位价值很大（超过100万USD）时，Huobi DM交割合约的维持保证金率相比OKEx期货、Binance Futures有较大优势。对于中小交易者与大型机构交易者而言，Huobi DM交割合约的维持保证金率为全网最低水平，投资者的利益能够得到最大程度的保障。

　　

　　

4、火币合约“四大护法”为交易者保驾护航

　　

3月9日，Huobi DM发布《关于调整全品种类型合约调整系数的公告》，全面下调了各品种合约在仓位较小时的调整系数。至此，火币合约已有低维持保证金率、阶梯强平无手续费、强平熔断机制、风险准备金制度保护投资者利益的“四大护法”，整体风控能力位于业界第一梯队。

　　

对持仓价值在0～100000USD以及5000000USD以上区间的用户而言，Huobi DM拥有业界最低的维持保证金率。当标的资产价格发生剧烈波动时，用户仓位最不容易遭到强平，发生强平后用户的超额亏损也最少。

　　

　　

火币合约采用阶梯调整系数，将用户的仓位分档位进行强平，解决大额强平订单成交困难，容易产生穿仓分摊的问题。用户的持仓价值越高，风险越大，对应档位要求的维持保证金率也越高。若用户仓位触发强平，则先将用户仓位降低到上一档位的持仓量标准，如果此时用户满足维持保证金率要求，则不再继续强平。此机制能够避免高持仓量用户的仓位一次性被全部平仓，有利于市场稳定。此外，火币合约阶梯强平机制不收取强平手续费，最大程度地维护了用户权益。

　　

火币合约还实行强平熔断、EMA调整价等机制避免对用户仓位不必要的强平。如果某一合约仓位强平价格偏离市场价格太远，平台会对该仓位启动强平熔断机制，系统会暂停对用户仓位的强平过程。此外，Huobi DM使用EMA指数加权移动平均价作为强平时的另一个参考价格。只有市场价格与EMA平均价格同时达到用户的强平参考价格，用户仓位才会被强平。EMA平滑价格、强平熔断等机制能避免市场异常波动造成的用户强平，从而避免造成进一步的连环平仓，维护市场稳定。

　　

火币合约将强平盈余注入风险准备金，和大多交易所一样会采取盈利用户分摊的制度，但其在实行较低维持保证金率的同时，仍然保持全品种零分摊记录。火币合约和Huobi Global共用价值20000BTC的专用保障基金，用于应对平台可能出现的极端突发安全事故。对于任何非用户自身原因造成的用户资产的安全损失，Huobi DM实施全额先行赔付。

　　

在上线后一年多的时间里，Huobi DM坚持保护投资者利益，给用户最好的产品体验。Huobi DM不断完善合约细节，做到信息公开透明，交易量迅速增长至业界一流水平，且至今仍然保持零分摊记录，赢得了众多投资者的认可。

　　

附注：

　　

因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。

　　

往期回顾：

　　

捂不住的潘多拉魔盒 ――通证衍生品探索之一谁是合约之王？――通证衍生品探索之二你为什么亏钱？揭露交易所提前爆仓真相――通证衍生品探索之三