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边肖：记得要集中注意力。
来源：加密谷直播
原标题：理解双币合约(quanto)的风险与机遇
编者按：本文来自CryptoValley Live(Live(ID:CryptoValley)，作者苏竹，翻译佐伊周。
双货币合约(quanto)是一种衍生品，其中基础资产以一种资产计价(如ETH)，但衍生品以另一种资产结算(如BTC)。BTC双货币衍生品最早是在2013年由衍生品交易所ICBIT(现已关闭)推出的。
BitMEX是全球最活跃的数字货币衍生品交易所，只有BTC被用于结算所有保证金抵押品。2018年8月，它在本月初推出了ETHUSD双货币永久互换和XRPUSD双货币形式的流行数字货币双货币衍生品。
今天我们就来分析一下这个衍生品是如何运作的，用户需要注意哪些风险。无论是从金融工程的角度，还是从实际交易的角度来看，双币衍生品固有的非线性对用户来说都是很有吸引力的。
永久掉期合约，在传统市场上也称为“掉期合约”，是一种类似于传统期货合约的衍生品，只不过它没有到期日或结算日。它模仿以保证金为基础的现货市场，利用融资利率机制，即永久合约买卖双方的一系列定期支付，使交易价格与基本参考价一致。
BitMEX为BTC、以太坊(ETH)和Ripple (XRP)提供永久掉期合约。由于BitMEX只接受BTC作为抵押品，ETH和XRP的产品是双货币永久互换。ETHUSD双重货币衍生产品的BTC乘数，固定为0.000001 BTC。这使得交易者可以在不触及ETH或美元的情况下做多或做空ETHUSD汇率。投资者将使用BTC作为保证金，并在ETH/USD汇率变化时获得或失去BTC。
例如：10，000份合约的价值为10，000 * 0.00001 * 264.55 BTC=2.6455 BTC。
数据来源：以太坊系列(ETH)指南
看XBTUSD和ETHUSD的历史融资利率，ETHUSD的永续掉期融资利率和XBTUSD的永续掉期融资利率之间似乎存在套利。能否以50%的年收益率做空ETH，以0%的年收益率做多BTC，以5%的年收益率做多ETHBTC期货，获得巨额收益？
我们可以看到，由于风险本身会随着价格的变化而变化，所以双币互换的公平融资利率可能会远远高于正常互换。这被称为双重货币调整，或协方差，但本文将避免数学计算，侧重于直觉。
传统市场上最著名的双币衍生品是芝加哥商品交易所的日经225指数期货。日经225指数(NKY)是日本股票市场上交易最广泛的股票指数产品。其期货同时在三个交易所交易：大阪证券交易所(OSE)、新加坡证券交易所(SGX)和芝加哥商业交易所(CME)。在大阪和新加坡主要是日元保证金交易，在芝加哥主要是美元保证金交易。OSE乘数是1000日元，SGX乘数是500日元，CME乘数是5美元。
由于宏观经济原因，美元/日元和NKY之间的相关性通常为正：
日元是避险货币，股市下跌就涨。
随着日元走软，日本出口商和日本股市的全球竞争力将会增强。
我们看到双币期货的价格总是高于以日元为基础的期货。为什么？
理解这个最直观的方法就是想象你在做空双重货币，同时做多正常期货。如果日经指数上涨50%，你的双币期货将显示亏损，而正常期货将显示盈利。如果美元/日元同时上涨25%，说明你的双币损失大于你正常的期货收益。所以，你需要从市场上获得一些溢价来承担这样的风险。
或者，你可以想象相反的情况：你再次做空双币期货，做多正常期货。美元/日元上涨25%；目前做空双币期货的经济风险远高于做多正常期货，因为日元每一个百分点5美元的价值比以前高。为了重新平衡日经指数或风险，你必须购买更多的日经期货。如果日经指数瞬间暴涨，你最终会高价买入。如果美元/日元反弹到原来的水平，日经指数也是如此，那么你就必须通过德尔塔对冲。
为了保持Delta中立，不断拒绝scalping delta这一过程并没有问题，而是双币种风险固有的特性。
数据来源：BambouClub
回到ETH双币种本身，我们看到类似于先前日经指数这样的例子，当BTC/USD出现下跌情景时，美元价值也会大幅下降，反之亦然。这是因为 ETHUSD 掉期合同的名义价值取决于BTC/USD价格：
当BTC价格上升时，由于乘数的价值以美元为单位，双币种自身的支出也会上升。因此，鉴于已实现的高相关性，做空双币种期货头寸总是会给每位交易者带来巨大的风险。
过去一年，ETH/USD 与 BTC/USD 之间的关联度超过80%，并且没有消失的迹象。因此，做空双币种期货意味着当价格上涨时会放大损失，当价格下跌时会最小化收益。
那究竟值多少钱呢？双币种调整的理论值公式也称为协方差：
协方差(ETHUSD, BTCUSD)=相关性(BTCUSD, ETHUSD) *波动性(BTCUSD) *波动性(ETHUSD)
插入一些合理的值85% * 80% * 80%可以得到54.4%。现在，人们开始明白为什么市场愿意为这个职位向我们支付“过高”的经费。
双币种掉期实际上让交易员面临即时且不可预测的破产风险。假设一个交易者在价格为200时做空1 个ETH，而BTC/USD是10000，并认为他的清算价格是300。如果ETH/USD涨到250，而BTC/USD同时涨到12500，他会发现他已经被清算了，是因为他的头寸的规模已经随着BTC价格上升而爆仓了。交易者可以使用双币种来观察协方差。如果他们认为，未来几天相关性将减弱，市场将总体保持平稳，他们可能希望做空双币种以获得收益。相反，如果他们认为BTC和ETH会很快反弹，那他们可能会做多双币种，并乐于支付双币种调整。
双币种衍生品不是金融市场上的新产品，但对大多数数字货币交易者来说可能是全新的。BitMEX通过提供双币种永久掉期合约，让交易者能够轻松地接触到新资产，但也迫使投资者关注ETH和XRP的未来走势，以及每种资产与标的BTC之间的协方差。
如果此次测试的结果能说明什么问题的话，那就是交易者在交易这些新颖的衍生品时，可能还没有意识到自己实际需要承担的风险。如果他们想要交易ETH/USD和XRP/USD，而不去处理双币种风险，他们最好在可以存入他们交易货币的本国货币的交易所进行交易：例如ETH兑换ETH/USD, XRP兑换XRP/USD。
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