分散式交易所自动做市商(以下简称AMM)是DeFi领域最具影响力的创新之一。在这种模式下，所有类型的证券资产都可以在链条上公开交易。
AMM从根本上改变了加密货币的交易方式。而不是采用传统的买卖指令书模式，双方可以从链家资金池垫付资金。链上资金池让用户以完全去中心化的方式绕过中介方，直接在链上交e通卡。基金提供商根据他们对资金池的贡献赚取交易费。
本文将探讨AMM背后的运行机制、存在的问题以及解决这些关键问题的方法。以下是本文提炼的要点：
AMM的类型包括常数和做市商(CSMM)、常数平均做市商(CMMM)和更高级的混合常数函数做市商(CFMM)。
AMM必须解决的问题是暂时性亏损、强制性多种货币头寸和低资本效率。
Bancor、Uniswap、Curve等项目在这一领域取得了创新性进展，提高了资金效率，降低了波动风险，创新了资金配置模式，能够为AMM吸引更大规模的资金提供者。
Bancor集成了Chainlink predictor，有望在即将推出的V2版本中率先解决一般信用波动带来的临时损失问题。
我们希望对这一领域进行全面的分析，让DeFi用户更好地了解AMM面临的挑战和创新，充分利用分散的资金，从而成为DeFi和传统金融行业发展的基石。
做市商的工作是作为交易所买方或卖方的交易对手，维持交易所的流动性。做市商以盈利为目的，通过自己的账户买卖资产。他们在交易所交易，为其他交易者创造流动性，减少大单的交易滑点。
自动做市商(AMM)使用“金钱机器人”算法来模仿传统做市商在DeFi等虚拟市场的交易行为。虽然目前有许多不同的分散交易所，但采用AMM模式的分散交易所一直保持着最高的流动性和日均交易量。
恒定函数做市商（CFMM）是最常见的AMM类型，通常用于分散式数字资产交易所。这种AMM交易所采用不变函数，即交易对的资产储备之和必须保持不变。在非托管AMM模式下，所有资金都放在一个智能合约中，任何交易者都可以通过该合约进行一体化交易。所以，用户实际上是在用这个智能合约进行交易，而不是像换单簿模式那样直接与交易对手进行交易。
2017年以来，主要有三种恒定函数做市商模式。
第一种是产品常量做市商(CPMM)，这在Bancor、Uniswap等首批AMM分散式交易所中非常常见。x*y=k,的功能是根据通卡的流动性确定交易对中两种通卡的价格。当一般通X的供给增加时，一般通Y的供给一定会减少，反之亦然，以保持产品常数K不变。函数图是双曲线，流动性总是可以保证的，但是随着价格的上涨，两端会趋近于无穷大。
产品常数做市商功能图；资料来源：Dmitriy Berenzon
第二个是恒定总和做市商（下文简称CSMM）,它可以完美地避免交易滑差，但不能提供无限的流动性。x+y=k,是CSMM的函数，它是坐标轴上的一条直线。但是，如果某个交易对中两张通卡的链条参考价格不是1:1，那么套利交易者将会抽干一张通卡的储备。在这种情况下，资金池的一方将被抽干，流动性提供者将不得不承担损失，并停止向交易者提供资金。因此，CSMM的应用范围并不广泛。
恒和做市商功能图；资料来源：Dmitriy Berenzon
第三种是恒定平均值做市商（CMMM）.在这种模式下，AMM可以交易两次以上的传球，权重可以超过标准的50/50分配范围。此外，每个储备的加权几何平均值是常数。假设资金池中有三种资产，公式为：(x*y*z)^()=k.这种模式可以允许不同类型和比例的资产同时存在于资金池中，并且资产之间可以相互交换。
随着AMM模型的不断发展，出现了更先进的混合CFMM模型，它集成了多个函数和参数来实现特定的目的，如为流动性提供者调整风险水平或为交易者减少交易滑点。
例如，Curve的AMM结合了CPMM和CSMM模型，在一定程度上提高了流动性，减少了交易滑点。这个函数在坐标轴(下图中的蓝线)上是双曲线，对大多数交易返回线性汇率。只有大宗交易才会返回指数价格。
pic/img.php?k=数字货币decp什么意思,数字货币defi的市场前景4.jpg">Curve白皮书接下来我们将重点讨论AMM的不同模式，旨在解决AMM目前面临的关键挑战。虽然DeFi领域的第一代AMM资金池在过去两年中经历了大幅增长，但仍存在一些问题阻碍着AMM模式的广泛应用，其中包括暂时性亏损、资金效率底下以及多币种持仓。
向AMM资金池提供资金的用户通常会面临一个最大且最常见的未知风险，那就是暂时性亏损。在同一段时间内，用户存放在AMM中的通证和存放在钱包里的通证价值可能会出现偏差。如果存放在AMM中的通证的市场价格出现任何偏差，那么就会造成暂时性亏损。由于AMM不会自动调整汇率，套利交易者可以低价买入资产或高价卖出资产，直到AMM的价格与外部市场价格一致为止。而套利交易者的盈利往往建立在流动性提供方亏损的基础上。
上图显示了AMM的交易对与市场价格不一致时会如何造成暂时性亏损
上述例子中，其他交易所的交易行为导致了以太币市场价格出现变动，因此导致了AMM出现暂时性亏损。AMM应对外部价格变动的方式是重新调整资金池的汇率，与外部市场的汇率保持同步。在重新平衡以太币对BNT汇率的过程中，AMM资金池的储备金总额出现了小幅下降。
这种情况被称为“暂时性”亏损，原因是AMM中通证的相对价格一旦回到原有水平，亏损就会消失，而流动性提供方收取的交易费用将算作利润。然而，这种情况非常罕见，也就是说多数情况下，流动性提供商都会承担永久性亏损（即亏损额度超过收取的交易费）。下图显示了ETH-DAI AMM资金池的流动性提供方承担的暂时性亏损，该亏损未计算交易费用。
以太币价格变动导致的暂时性亏损，起点是1ETH=100美元
AMM的流动性提供方无法控制交易者拿到什么价格点，因此有人把AMM叫做“惰性资金”，这些资金的利用率非常低而且分配也很不合理。相比之下，订单簿交易所的做市商可以精准控制他们买卖的价格点。因此它们的资金效率可以维持在很高的水平，但是这个模式不仅需要有积极参与而且还要对资金分配进行监督。
许多项目正在创新AMM设计模式，以解决第一代AMM存在的诸多问题。 正如前文所述，混合型CFMM创建了几乎是线性的汇率，只有资金池快要接近极限时才会出现双曲线，因此可以将交易滑点维持在极低的水平。流动性提供方虽然每笔交易的交易费降低了，但交易费总额却升高了，其中原因就是资金效率提高了。而资金池重新平衡时套利交易者仍可以从中获利。在这个模式下，汇率相对稳定在1:1的通证，交易滑点非常小。也就是说这个模式主要是针对稳定币设计的，不过最近也发布了renBTC和wBTC等稳定汇率的通证。
Bancor V2会以同样的方式将这种低滑点模式扩展至波动性较大的资产，动态更新资金池的储备权重，将汇率维持在1:1的水平。同一价格区域内的流动性可以得到提升，同时也能让套利交易者有足够的激励去重新平衡资金池。
Bancor V2流动性提升
接入Chainlink预言机后，即使在外部市场价格变动导致通证价格出现偏差时，Bancor V2的资金池也能维持准确的汇率。这种模式下无须套利交易者来调整汇率，预言机可以提供价格更新，调整AMM的权重，让内部汇率与外部市场价格保持同步。这样做的好处是套利交易者不会导致流动性提供方承受损失。
Bancor V2的市场价格变动图示，以及如何利用Chainlink预言机消除暂时性亏损
相反，套利交易者只需要平衡AMM资金池中的通证分配即可。Bancor V2本质上鼓励资金池重新回到平衡状态，因为流动性提供方所提供的资金储备在资金池中的权重越小则投资回报率越高，因此权重自然会重新回到50/50。总的来说，用户和通证团队都会对他们在资金池的回报率更有信心，并相信这些资产不会相较市场价格贬值。
Uniswap V2允许任何ERC20通证与其他ERC20通证放在同一资金池中，并取消了对流动性提供方持有以太币的要求。这样一来，流动性提供方就可以更加灵活地持有多元化的ERC20通证组合，并搭配出更加丰富的资产交易对，充分实现流动性。Bancor V2在此基础上又更进了一步，允许流动性提供方只持有一种通证资产，取消了两边持仓的要求。用户通过Chainlink预言机紧盯资金储备，可以在AMM中任意持有通证资产，比如100%持有任意一种ERC20通证资产、100%持有BNT抑或两种资产各持有任意比例。这个模式可以让投资者完全按照自身意愿配置资产，而且还可以降低暂时性亏损。因此可以吸引到希望向AMM提供资金但又不愿意承担高风险或买入其他通证资产的通证团队和投资基金。
从Bancor到Uniswap再到Curve，许多团队都在创新AMM技术，致力于为所有数字资产提供实时的流动性。AMM不仅能像传统做市商一样提高市场流动性，还具有安全可靠、没有地域限制和无须托管的特性。虽然AMM领域已经实现了迅猛增长，但必须解决资金效率底下、多币种持仓和暂时性亏损问题，才能建立所需的基础架构，吸引来自传统行业的大规模流动性提供方。一旦资金的定制化水平和利用率得到提升，并且下行风险有效得到控制，DeFi领域的资金规模一定会出现爆发性增长。我们很荣幸能够与Bancor共同解决AMM领域最棘手的问题，并期待在未来继续推动创新。
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