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　　与Web2.0同行，为何我们需要聚合器？ 　　

　　

　　Web 2.0和Web 3.0有一个共同点，就是用户对提高便利性，减少搜寻成本的产品和工具的需求。. 　　

　　

　　例如，亚马逊通过为客户在线购买商品和服务创造便捷的体验，优化成本和交付时间，同时创造一个对买家和卖家都有利的全球市场，建立了一个帝国。降低进入门槛和增加竞争将以牺牲传统商业模式为代价，但对宏观经济有利，因为它提高了零售客户的生产力和购买力。 　　

　　

　　在一个不存在亚马逊这样的应用程序的平行世界中，想要在线购买特定产品的客户将不得不浏览不同的商店，与多个前端进行交互，并花费大量时间比较不同供应商提供的价格和质量。 　　

　　

　　出于这些原因，顾客更喜欢与亚马逊互动，而不是与同样Web 3.0用户也更喜欢与聚合器而不是个别智能合约互动。链上产品种类越复杂，用户对聚合器层的需求就越大。.的个体商店互动 　　

　　

　　如今，聚合器有多重要？ 　　

　　

　　来源： https://dune.xyz/queries/428905 　　

　　

　　如上图所示，每月约有20%的在线交易量是通过DEX聚合器产生的，并且有明显的增长趋势。这个数字需要更多关注的原因是，一方面，一般聚合器代表的是非机器人交易量(聚合器交易量的70%以上是非机器人交易者产生的)。另一方面，机器人交易量占链上总交易量的50%左右，也就是说普通交易员产生的交易量几乎有1/3是通过DEX聚合器进行的。 　　

　　

　　为了支持这个说法，我们用交易频率作为机器人交易的代理。假设机器人的交易频率远高于普通交易员，那么合理的推测是，每天交易少于25次的地址很可能是普通交易员，而相对保守的推测是，每天交易超过25次的可能是机器人交易员，超过50次的几乎可以肯定是机器。 　　

　　

　　根据这种分类，如下图(上图)所示，超过72.5%的聚合器事务由非机器人地址生成。另一方面，下图显示了链上交易的总量，其中约54.8%的链上交易是非机器人产生的。 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　不同用户群的总交易量(以太坊，过去3个月的数据)，来源：https://dune.xyz/queries/429061/817641 　　

　　

　　聚合器的主要功能聚合器基本上执行两个简单的功能： 　　

　　

　　前者指的是在某些情况下，用户也可能有意购买一些在交易所出售的他不经常使用的代币。有了Matcha或者类似于1inch的聚合器，用户可以直接跳过反复寻找新代币上市地点的步骤，直接购买链上的任意代币。 　　

　　

　　这些引擎不仅可以帮助用户找到新列出的令牌，还可以确保任何交易都以最佳方式执行。 　　

　　

　　例如，下面是通过1inch执行的一个事务。1inch并不是简单地在一次交易中将20多个WBTC兑换成USDC，而是通过多次交易所和多次缺口，包括四种不同的代币，为交易者提供了最佳的滑动点和汽油费。 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源：3359etherscan.io/TX/0xE1 d 77 f 0 a 443 f 1 AE 130 EC 82 b 6 f 05 f 4675 e 735 cc 36 a 05 cf 629 a 29d 12 fc 4250 b 473 　　

　　

　　从上面的例子可以看出，聚合器对巨鲸的交易十分有用。考虑到巨鲸尽管占DEX用户的比例不到4%，但几乎促进了90%的链上交易量，这一点不应该被忽视。 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源： https://dune.xyz/momir/DEX-Users 　　

　　

　　聚合器领域的领军人物是谁？在比较不同的DEX聚合器的性能之前，我们应该首先注意，对它们进行基准测试是非常困难的。 　　

　　

　　因为聚合器使用不同的方法来记录链上的数据，在指标标准化之前比较它们的性能可能会使结论不准确。 　　

　　

　　通常，不同的聚合者有他们自己衡量交易量的方法。例如，用户可能选择购买价值1000美元的ETH，但由于gap交易，该操作可能产生超过1000美元的交易量。因此，我们有两种不同的方法来衡量交易量： 　　

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一些聚合器只从用户角度来衡量交易量，如在上例中，他们会计入1000美元。其他聚合器则会将所有的跳空交易作为他们的交易量来计算。考虑到我们关注的是聚合者的潜在商业模式、定价能力和收入潜力，我们选择根据第一种方法对数据进行标准化。这也因为聚合者只能对用户产生的交易量进行货币化，而跳空交易将不在其定价范围内。

　　

所以我们先对那些指标夸大的聚合器数据进行了清洗。然后，我们对1inch、0x API和Paraswap等协议以及Cowswap、Metamask和Matcha等面向终端用户的产品进行了区分。

　　

前一组协议除了为各种应用程序提供与DEX互动的API外，还建立了自己的应用程序。1inch和Paraswap支持同一品牌下的前端，而0x创建了另一个品牌Matcha，它依靠0x的API来促进交易活动。

　　

虽然区分Matcha活动与0x API总活动是可以实现的，但目前我们还无法做到对1inch API与1inch前端，或Paraswap API与Paraswap前端活动的拆分。因此，在下文提到1inch和Paraswap时，我们假定数据是通过他们的API产生的总活动量。

　　

0x API, 1inch & Paraswap

　　

概括性的来讲，0x API, 1inch, and Paraswap 为面向终端用户的应用提供直达链上流动性的窗口，也同时专注于算法优化，为交易员提供最好的体验。

　　

从用户数量上来说，1inch是目前最具竞争力的。然而，自从去年12月，0x API相对1inch在这段时间获得了更多的用户数量。不过，即使不再是最多用户青睐的API，1inch API依旧是最大交易量的聚合期，实际上巨鲸还是倾向于使用1inch。

　　

　　

　　

来源: https://dune.xyz/queries/262785/805765 & https://dune.xyz/queries/262785/805732

　　

　　

来源: IOSG Ventures; Dune Analytics & Coingecko

　　

Metamask Swap, Matcha & Cowswap

　　

尽管Metamask, Matcha,以及Cowswap有所不同，基于他们最终的服务对象都是终端用户，我们也可以把他们进行互相之间的比较。Metamask和Cowswap已经在使用所有已知的API以及主要的流动性来源，可以被称为超级聚合器。Matcha是0x孵化的项目，是0x API的前端产品。

　　

有意思的结论是，Metamask的用户数量远远超过其他的面向终端用户的聚合器的用户数量。然而，Metamask的交易量却一直都低于Matcha，表明两个应用的用户画像有所不同。

　　

　　

　　

来源: https://dune.xyz/queries/262785/811814 & https://dune.xyz/queries/262785/811810

　　

　　

让我们再来仔细看看Matcha和Metamask的用户到底有什么不同。Matcha的的交易量主要由巨鲸驱动的（定义巨鲸为日均交易量超过$100k）。同时，Metamask对巨鲸的依赖性不高，主要的交易量来源于中小型的散户。

　　

我们发现，在过去30天内，Matcha的最大的10，25，50个用户分别占据了大约35%、47%、58%的总交易量。其中，有一个地址大概占据了17%的总交易量了。而对于Metamask来说，在过去30天内，最大的10，25，50个用户分别占据了大约10%，15%，19%的总交易量。

　　

　　

　　

来源: https://dune.xyz/queries/426331/812633 & https://dune.xyz/queries/300820/571179

　　

哪一种用户群体是更受青睐？

　　

对于巨鲸来说，在Matcha和Metamask之间，他们选择了前者所以也更倾向于选择Matcha，然而，从变现能力上来说，Metamask显然更加具有优势。考虑到其用户规模以中小用户为主，Metamask的交易量也更可持续。与此同时，巨鲸对于价格的敏感程度也更高，对于Matcha来说如果收取更高的手续费也许会收到巨鲸的抵制。

　　

Metamask, 作为以太坊最受欢迎的钱包，相对于其他的用户端聚合器有更坚实的护城河，因此他们也有底气收取高达0.875%的手续费。然而，不确定性存在于这样的商业模型是否可以支撑Metamask Swap触达上百万的用户群体以及CEX级别的交易量规模。

　　

DEX聚合器的风险Uniswap

　　

Uniswap在v3上线前就已经成为了最主流的链上流动性来源。更夸张的是，自从v3的上线以来Uniswap的市场份额已经达到了80%！

　　

　　

来源: https://dune.xyz/queries/443564

　　

对于很多加密货币对来说，Uniswap v3能够提供最好的价格。Uniswap甚至增加了自动路由的功能，通过搜索多个流动性池，保证用户能够获取到最好的价格，与此同时也确保了多付的gas fee能够物尽其用。

　　

因此，这样的自动路由功能在某些程度上来说也是一种聚合器的形式，除了交易广度受限制之外。所以我们思考的问题是，在这样一个Uniswap占据了80%链上交易量并且毫无放缓趋势的市场里，聚合器还有存在的空间吗？

　　

到底有多少的聚合器的流动性来源于Uniswap?

　　

拿1inch的流动性举例，Uniswap占据了60%的流动性来源，Curve, Sushiswap, Balancer和DODO其后。

　　

我们可以以这样的方式理解以下数据：尽管Uniswap是最有竞争力的，但是用户在40%的时间里使用DEX聚合器是相对于直接使用Uniswap是更优的。

　　

除此之外，我们需要清楚的是聚合器的智能订单路由引擎并不解决由MEV引起的交易滑点。随着路由技术的升级，预计越来越多的交易量会去向0交易滑点的来源，比如说RFQ，会对AMM的地位进行一定程度的威胁。

　　

　　

来源: https://dune.xyz/queries/16257

　　

最好的情况

　　

总的来说，虽然目前存在绝对的DEX龙头，并不代表不存在使用DEX聚合器的需求。虽然如果存在寡头DEX的情况可能会使得该需求不再实际，但是考虑到加密货币是开源的并且进入壁垒相对较低，这样的情况几乎不可能存在。

　　

与上述情景截然不同的是，考虑到公链会将链上行为更加简化，为了使得用户的价值回馈以及体验更好，大概率链上的竞争会变得更加激烈。

　　

在自动路由的方面，增加更多的流动性来源，比如RFQ等，是对于自动路由技术的改进。除此之外，更加廉价的公链和Rollup也会对RFQ的发展有好的帮助，流动性来源上会产生更加激烈的竞争。

　　

主要原因有两点：

　　

有了Rollup, 仰仗于更快的区块最终性（block finality)，做市商可以更高频、更激进地进行报价。Rollup和更廉价的公链可以创造出良好的正循环，增加链上订单流，并且通过RFQ吸引更多的做市商。第一点相对比较好理解，因为RFQ保证了0滑点，所以订单处理时间越长那么对于做市商的风险就越高，因此以太坊主链的报价会相对于L2的保守很多。

　　

对于第二点来说，一旦gas fee不再是一个问题，那么可以预见的是有一大批面向终端用户的应用将会连接到聚合器的API上。

　　

也就是说，未来可以看到越来越多的，中心化、区域化、受合规要求的的前端产品，这些定制化的需求在解决流动性的同时(聚合器API可以解决）还需要考虑到基于不同地理位置的差异化。

　　

这些App可以类比为中心化交易所，而区别在于这些app的设计不需要考虑基建，只需要专注于改进用户体验以及创造一个忠实的用户基础。

　　

不断增加的订单流被路由到聚合器API，会为做市商接入RFQ创造更多的额外的动机，从而进一步对价格进行优化以及促进更良好的竞争。

　　

以上这些因素都会为一个竞争更加激烈的DEX环境创造土壤，因此强化聚合器的市场定位是符合逻辑的。

　　

未来很有可能大部分的手动交易员会使用诸如Matcha, 1inch, Cowswap这样的DEX聚合器或者其他的类似产品来完成交易，而DEX则作为一个类似于后端的应用。将职责细分化，DEX专注于资本效率的提高，而聚合器以前端用户体验为导向。Curve.fi是目前市面上比较类似的产品。

　　

　　

FYI：上图为Curve.fi的UI设计

　　

在这个界面上，聚合器相比流动性来源提供更高的价值，比如吸引愿意为便捷付费的忠实用户，而主流的的流动性来源将更会在底层的订单流上进行更多的角逐。